仲景食品進軍資本市場終于又向前邁了一步。8月11日，深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)布2020年第14次審議會議結(jié)果公告，仲景食品有限公司(下稱仲景食品)首發(fā)上會獲通過。這也意味著，仲景食品或?qū)⒊蔀閯?chuàng)業(yè)板注冊制改革之后，首家創(chuàng)業(yè)板過會的河南公司。

      事實上，早在2015年，仲景食品曾申報IPO，因信息披露、生產(chǎn)許可存疑等問題一再擱置。2020年，仲景食品第四次更新招股說明書顯示，本次擬募集資金4.92億元人民幣，將投資于調(diào)味醬、調(diào)味配料生產(chǎn)線建設(shè)項目等。仲景食品在招股書中坦言，其競爭對手包括老干媽、吉香居、飯掃光等調(diào)味品巨頭。

      近年來，隨著營收穩(wěn)步增長，仲景食品一直希望通過擴建生產(chǎn)線進一步擴大市場份額，但分析其招股書可看到，公司產(chǎn)品存在毛利率及核心產(chǎn)品產(chǎn)銷率雙雙下滑的風險。分析人士指出，應收賬款占比過高，容易造成企業(yè)現(xiàn)金流緊張，也易導致壞賬出現(xiàn)，不利于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。

      仲景食品擬募資4.92億元

      查詢證監(jiān)會網(wǎng)站公告發(fā)現(xiàn)，這已經(jīng)是仲景食品第四次提交招股說明書，此前五年的IPO闖關(guān)路可謂是一波三折。

      2015年9月，仲景食品前身仲景大廚房股份有限公司(下稱仲景大廚房)申報IPO。同年11月，仲景大廚房首次提交招股書，因存貨增長較快、三方支付在收入中占比較高等原因未能成功。2017年6月，因控股股東信息披露違規(guī)、生產(chǎn)許可存疑、生產(chǎn)許可存在問題等，公司IPO上會最終未獲通過。上市夢碎后，2018年，仲景大廚房更名為“仲景食品股份有限公司”，對輔導機構(gòu)、保薦機構(gòu)和審計機構(gòu)也進行了集體更換。2019年6月，仲景食品再次更新了招股書。

      2020年3月27日，仲景食品第四次更新招股說明書，同年6月22日獲深交所受理注冊申請。該招股書顯示，擬公開發(fā)行2500萬股，募集資金4.92億元。在扣除發(fā)行費用后，募集資金將投資于年產(chǎn)3000萬瓶調(diào)味醬生產(chǎn)線項目、年產(chǎn)1200噸調(diào)味配料生產(chǎn)線建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡建設(shè)項目及補充流動資金項目。與2019年相比，仲景食品擬發(fā)行新股規(guī)模不變，但募集資金規(guī)模由3.92億元增至4.92億元，新增1億元募資將用于補充流動資金。

      官網(wǎng)顯示，仲景食品成立于2002年9月，生產(chǎn)總部位于河南省南陽市西峽縣，經(jīng)營范圍包括調(diào)味品、果醬、方便食品、罐頭制品、食用菌制品、食用植物油等產(chǎn)品，服務于聯(lián)合利華、海底撈、雙匯、康師傅等多家食品企業(yè)。天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，目前，公司旗下?lián)碛朽嵵葜倬笆称房萍加邢薰?、大興安嶺北極藍食品有限公司兩家子公司。

      在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，河南省宛西控股股份有限公司(下稱宛西控股)持股52.57%為第一大股份，仲景食品副董事長、總經(jīng)理朱新成持股18%為第二大股東。具體來看，仲景食品董事長孫耀志持有宛西控股2239.35萬股，占宛西控股股本總額的44.08%。招股書顯示，孫耀志和朱新成簽署了《一致行動人協(xié)議》，也就是說，雙方將共同控制仲景食品。

      產(chǎn)銷率、毛利率下滑

      招股書顯示，作為國內(nèi)香菇醬品類的首創(chuàng)者，2008年，仲景食品利用“西峽香菇”的產(chǎn)地優(yōu)勢，率先開發(fā)出香菇醬系列產(chǎn)品；2014年，公司利用調(diào)味配料的優(yōu)勢，推出了調(diào)味油系列產(chǎn)品。隨著企業(yè)的發(fā)展，公司不斷豐富調(diào)味食品產(chǎn)品線，目前已擁有多種風味的仲景香菇醬、勁道牛肉醬、仲景香菇小丁、北極藍野生藍莓果醬等調(diào)味醬、花椒油等產(chǎn)品。

      近年來，仲景食品業(yè)績穩(wěn)步上揚。從2017年至2019年，報告期內(nèi)，仲景食品分別實現(xiàn)營收5.13億元、5.28億元、6.27億元，凈利潤分別為7899萬元、8100萬元、9145萬元。不過，仲景食品在招股書中也表示，如果未來經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化，原材料采購價格大幅上漲，行業(yè)競爭水平加劇，則公司可能出現(xiàn)收入、利潤下降，存在業(yè)績波動風險。

      看似光鮮的財報背后，仲景食品還存在主營食品產(chǎn)銷率下滑等問題。招股書披露，占公司營收44.56%的主營調(diào)味食品香菇醬系列已連續(xù)三年產(chǎn)銷率下滑。2017年至2019年，仲景食品分別生產(chǎn)了4471萬瓶、3761萬瓶、4517萬瓶香菇醬系列產(chǎn)品，而銷量則有不同程度的下降，產(chǎn)銷率分別為100.86%、98.67%、97.54%。另外，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務毛利率分別為45.28%、43.82%和42.01%，毛利率呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。

      調(diào)味醬產(chǎn)銷率 來源：仲景食品招股書

      對于產(chǎn)銷率和毛利率下降，仲景食品解釋稱，主要系成本上升，公司于2018年5月上調(diào)了香菇醬系列部分規(guī)格產(chǎn)品的出廠價和零售指導價，漲幅為7%-20%不等。由于調(diào)味食品屬于直面最終消費者的終端消費品，消費者對終端零售價較為敏感，價格彈性較高；受售價上調(diào)的沖擊，香菇醬產(chǎn)品銷量下滑。據(jù)價格表顯示，2017年，一瓶210克的香菇醬售價5.66元，2019年已漲至6.46元，漲幅超14%。

      應收賬款連年增長

      一邊是產(chǎn)銷率下滑，另一邊公司的應收賬款呈現(xiàn)連年增長態(tài)勢。招股書顯示，2017年至2019年，報告期末，公司應收賬款賬面金額為5528萬元、6178萬元和7136萬元，壞賬準備金額占比5.04%、5.07%和5.01%。仲景食品指出，該應收賬款主要來自于調(diào)味配料事業(yè)部銷售商品，以及調(diào)味食品事業(yè)部對直營商超和直銷客戶賒銷商品。

      中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受中新經(jīng)緯客戶端采訪時表示，近年來仲景食品的應收賬款激增，主要和銷售策略調(diào)整有關(guān)。“應收賬款是指企業(yè)在正常的經(jīng)營過程中因銷售商品等業(yè)務，應向購買單位收取的款項，包括代購買方墊付的貨款、包裝費、運費等。仲景食品近年來應收賬款激增，不排除其為了上市前的業(yè)績數(shù)據(jù)，允許經(jīng)銷商預先大規(guī)模提貨。但要注意的是，應收賬款占比過高，容易造成企業(yè)現(xiàn)金流緊張，也易導致壞賬出現(xiàn)，不利于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。”

      財報數(shù)據(jù)顯示，2019年，涪陵榨菜、晨光生物、海天味業(yè)、安記食品的應收賬款壞賬準備金額占比分別為1%、0.56%、0和4.11%，行業(yè)平均值為1.89%。相較之下可以看出，仲景食品的壞賬準備計提比例高于同行業(yè)平均值。

      在朱丹蓬看來，創(chuàng)業(yè)板屬于第二股票交易市場，相對于主板，整個創(chuàng)業(yè)板的資金活躍度不高。“仲景食品選擇通過創(chuàng)業(yè)板進軍資本市場，其上市價值并不明顯。它的主營產(chǎn)品香菇醬屬于調(diào)料品類中更加細分的小眾品類，上市擴容空間相對有限。另外，從消費端來看，仲景香菇醬也沒有像老干媽辣醬那樣形成品牌效應和規(guī)模效應。”